Documentos de trabajo

Más allá del Carry-Trade: Nuevas perspectivas sobre los usos de emisiones de bonos denominados en moneda extranjera por parte de empresas latinoamericanas entre los años 2000 y 2022

2024-12-30T15:19:35+00:00

Las emisiones de bonos corporativos provenientes de economías emergentes han sido el principal factor impulsor de la expansión de la deuda global tras la crisis financiera mundial de 2008. Y si bien los países asiáticos han acumulado el mayor volumen de emisiones, las empresas latinoamericanas fueron las mas dinámicos, siendo la región con mayor crecimiento de estas emisiones. Este artículo estudia las motivaciones subyacentes que llevan a las empresas no financieras de America Latina a colocar deuda mediante emisión de bonos. Tradicionalmente, la narrativa más aceptada en la literatura sobre el tema ha subrayado las operaciones de carry-trade como el factor
predominante del propósito para utilizar los ingresos por emisión de bonos denominados en moneda extranjera. Adoptando un enfoque metodológico innovador, en este trabajo cuestionamos el conjunto de ideas vinculadas a esta hipótesis. En este sentido, realizamos dos aportes, uno metodológico y uno analítico. Por un lado, en vez
de observar los incentivos ex ante basados en diferenciales de tasas de interés globales, como hace la literatura previa, utilizamos las ganancias ex post provenientes de intereses registradas en balances a nivel empresas. Siguiendo esta metodología, no encontramos evidencia que respalde la existencia de prácticas de carry-trade tras las emisiones. Por el contrario, observamos una elevada relación entre emisiones de bonos y gastos de capital, aspecto que pone en duda la noción de motivos especulativos detrás de las emisiones. Por otro lado, y como segundo aporte, observamos analíticamente el uso alternativo de los fondos para administrar su pasivo.
Los resultados sugieren que las empresas latinoamericanas, han aprovechado las políticas monetarias laxas a nivel internacional para reducir la deuda de corto plazo y extender los plazos de vencimientos, como así también aumentaron estratégicamente las tenencias de efectivo en sus balances como salvaguarda frente a potenciales
cambios en el contexto mundial.

Clasificacion JEL: F30, F34, F41

La instrumentación de la política monetaria y el impacto económico de los tributos subnacionales: el caso de Argentina

2024-08-20T15:46:14+00:00

La implementación de la política monetaria en un país federal requiere de una necesaria coordinación institucional tanto vertical (entre el gobierno nacional y subnacional) como horizontal (entre jurisdicciones subnacionales). La política monetaria centralizada, si bien óptima, es ciega y potencialmente no heterogénea a nivel subnacional. En este contexto, el trabajo analiza las implicancias económicas derivadas del planteo de inconstitucionalidad efectuado por el BCRA ante la Corte Suprema de Justicia como consecuencia de la decisión de algunas provincias de gravar con el impuesto provincial a los ingresos brutos (IIBB) a instrumentos ﬁnancieros utilizados para la regulación monetaria. Las potestades ﬁscales subnacionales, que incluyen tributos aplicados al sistema ﬁnanciero, inciden sobre instrumentos del BCRA y la política monetaria, generando una externalidad negativa para el conjunto de las provincias. Adicionalmente, la reacción de las entidades bancarias afecta tanto el margen pasivo (tasa de interés de los depósitos) como activo (tasa de interés y cantidad/calidad del crédito), distorsionando la regulación monetaria y el impacto deseado de la tasa de política monetaria sobre los ahorros, el crédito, la inversión y la demanda agregada. El trabajo realiza una aproximación a los impactos cuantitativos, contributivos y sobre los instrumentos de política monetaria, que indica que la vigencia del impuesto implicó un claro desincentivo, afectando las señales de política implícitas en las tasas ﬁjadas por la autoridad monetaria y el volumen de intermediación ﬁnanciera.

¿Cuándo Argentina perdió su encanto? Una breve nota sobre la divergencia económica

2024-05-28T17:30:17+00:00

Con base en largas series de PIB per cápita, caracterizamos la divergencia económica de Argentina en el siglo XX en relación con un grupo de países con ingreso per cápita inicial comparable. Encontramos que la divergencia es considerablemente más larga de lo que generalmente se conjetura, con dos tramos marcados en la primera mitad del siglo y en el período de posguerra, este último asociado con un desempeño deficiente del PIB a pesar de la disminución relativa de la población. Identificamos fechas específicas para los puntos de inflexión, discutimos el contexto en cada caso y proponemos una posible explicación de la divergencia junto con una descripción de la meseta altamente volátil mostrada desde la década de 1990.