Dolarización, riesgos de estabilidad financiera y la implementación de la política monetaria: explorando la conexión

Resumen

Revisamos los principales aspectos de la dolarización financiera en Rusia durante el período 20012020. Medimos la dolarización de los hogares (HH) y las sociedades no financieras (NFC) por separado. Una elevada volatilidad del tipo de cambio se observó en 2015-2016, durante los primeros años del régimen de tipo de cambio flotante introducido en noviembre de 2014. Cabe destacar que la mayor volatilidad del tipo de cambio no se tradujo en una mayor volatilidad de los depósitos denominados en moneda extranjera. La dinámica de la dolarización de los depósitos está asociada con el diferencial de rendimiento esperado que incluye la memoria colectiva sobre los principales eventos de depreciación de la moneda en el pasado (efecto de histéresis). Posiblemente existan dos niveles de equilibrio de dolarización de depósitos para una economía de mercado emergente: alrededor del 15% y el 75% de los depósitos. Cuando el diferencial de rendimiento esperado es efectivamente cero, la convergencia hacia un equilibrio superior tiene lugar por encima del umbral de dolarización del 45% al 50%. Para fomentar la desdolarización, debería establecerse una política monetaria más estricta cuando el diferencial de rendimiento esperado de los depósitos en moneda nacional y extranjera sea cercano a cero. La depreciación del rublo provocó un repunte en la dolarización de los préstamos en Rusia tanto en 2009 como en 2015. Sin embargo, el nivel de dolarización disminuyó rápidamente después de la crisis de 2008, lo que probablemente indica la menor disposición de las NFC a aceptar el riesgo de tipo de cambio. Las políticas de desdolarización en las economías de mercados emergentes son más efectivas cuando combinan un tipo de cambio flotante, metas de inflación y políticas macroprudenciales y están respaldadas por una política fiscal sostenible.

Clasificación JEL: E43; F31; G32