Notas Técnicas

Expectativas de inflación implícitas en el mercado de renta fija argentino

Constanza Matarelli — 2024-12-27

Conocer el estado de las expectativas del público (en particular, sobre la evolución futura de la tasa de inflación) es una cuestión crítica para los Bancos Centrales. Esto se debe a que la autoridad monetaria, en la búsqueda de su objetivo de estabilidad de precios, procura brindar a los agentes económicos un ancla sobre la evolución del entorno nominal en el que se desenvolverá la economía en el futuro. Asimismo, la propia efectividad de sus acciones depende crucialmente de la estabilidad y convergencia de esas expectativas.

En la presente nota técnica se describen dos metodologías de cálculo de la inflación break even y se presentan los resultados de su aplicación al caso argentino entre junio de 2024 y noviembre de 2024.

La incidencia de las commodities y los bienes de capital e insumos en la inflación: Un análisis de largo plazo para Argentina

Fiorella Dogliolo — 2023-10-01

La estructura productiva argentina presenta, por un lado, una elevada participación de las materias primas en su canasta exportadora , y, por el otro, exhibe una fuerte dependencia de las importaciones de bienes de capital e insumos. Ello explica el peso del sector externo en la dinámica inflacionaria doméstica. Si bien las fluctuaciones del tipo de cambio son de primer orden para entender ese proceso, los movimientos autónomos de los precios internacionales tampoco pueden soslayarse, especialmente luego de que la pandemia por el COVID-19 y el conflicto bélico entre Rusia y Ucrania hayan reavivado el fenómeno inflacionario a nivel global, precisamente en un contexto donde las relaciones interindustriales entre países influyen en el comercio internacional. Para dar cuenta de estos factores, en esta nota técnica presentamos un análisis de los determinantes de largo plazo de la inflación en Argentina para el período 2004-2022, incorporando el Índice de Precios de Materias Primas Agrícolas (IPMPA) publicado por el BCRA, y un nuevo Índice de Precios Externos (IPE), que permite capturar la dinámica de los precios al productor en los principales países proveedores de insumos y de bienes de capital utilizados en la producción local.

Las elasticidades del comercio exterior en Argentina (2004-2022)

Fiorella Dogliolo — 2023-09-01

La presente nota realiza una estimación de las elasticidades del comercio exterior en Argentina para el período 2004-2022, y un análisis de las conexiones interindustriales en el comercio exterior a nivel empresa. Los principales resultados son: primero, tanto las exportaciones como las importaciones presentan una baja elasticidad precio; segundo, la elasticidad ingreso de las importaciones es considerablemente superior a la elasticidad ingreso de las exportaciones; tercero, el análisis realizado con datos a nivel empresa indica que las conexiones interindustriales en el comercio existen, y en Argentina dicha conexión opera directamente a nivel ﬁrma; cuarto, no sólo la Argentina exporta mercancías de bajo contenido tecnológico e importa mercancías de alto contenido tecnológico, sino que para exportar productos con alto valor agregado es necesario importar bienes que también posean alto valor agregado. El análisis contribuye a entender por qué las políticas comerciales que se basan exclusivamente en afectar al tipo de cambio real pueden no ser efectivas en aumentar la competitividad y mejorar la balanza comercial, ni servir como estímulo para el desarrollo de actividades de alto contenido tecnológico.

Los índices de difusión, una propuesta para ciclos económicos volátiles

Pedro Elosegui — 2022-11-01

Los índices de difusión, utilizados por los bancos centrales para sintetizar información proveniente de sus encuestas correlacionan y complementan, según la evidencia, el ciclo económico reﬂejado en las estadísticas oﬁciales. Los Índices de Difusión se basan usualmente en el balance de opiniones y presentan sesgos de respuesta por diferencias potenciales en la valoración relativa y, en casos subjetiva, de los cambios en las variables. El índice de Difusión en el Margen (IDM) corrige este sesgo al calcular el balance de respuestas en base a la diferencia (de signo) entre la respuesta en cada período y la tendencia promedio individual a lo largo del tiempo. Sin embargo, con el transcurso del tiempo el promedio de respuestas de cada encuestado varía, especialmente en contextos volátiles, por lo que pueden modiﬁcarse las valoraciones pasadas al compararse con este nuevo promedio, modiﬁcando el índice agregado (y la amplitud del ciclo observado) en períodos pasados. Para corregir este sesgo se propone un índice de difusión en el margen ﬁjo (IDMF), que registra el IDM y lo retiene ﬁjo en cada período. El IDMF recoge la percepción de las empresas en cada período y es invariante al paso del tiempo (y al cambio de la visión individual promedio). La presente nota introduce el IDMF y lo compara con el IDM utilizando microdatos cualitativos de la Encuesta de Perspectiva Económica del BCRA. Ambos indicadores son de utilidad para el seguimiento del ciclo económico, particularmente volátil, observado en Argentina durante dicho período.

Representación de estado-espacio, filtrado y suavizado de Kalman: Nociones básicas y ejemplos de aplicaciones macro-financieras

Eduardo Ariel Corso — 2021-02-01

En este documento se presenta una introducción a las representaciones de estado-espacio y a las nociones de filtrado y suavizado de Kalman. Adicionalmente se describen algunos de sus usos en aplicaciones macro-financieras. El objetivo es facilitar a los lectores no especializados la interpretación y utilización de tales herramientas.

Expectativas de Inﬂaci´on Impl´ıcitas en la Curva de Rendimientos. Argentina 2017-2018

Eduardo Ariel Corso — 2019-02-01

En el presente trabajo se elabora un indicador con frecuencia diaria de expectativas de inﬂaci´on para Argentina, en el per´ıodo 2017-2018, utilizando la informaci´on del mercado de renta ﬁja. A partir de las cotizaciones de los t´ıtulos p´ublico en pesos con y sin ajuste por CER, comenzamos aplicando el m´etodo de bootstrapping, lo que nos permite ampliar el n´umero de tasas spot a un mayor n´umero de plazos. Posteriormente ajustamos el modelo de Nelson-Siegel-Svensson para completar la estructura temporal de tasas. Como resultado se obtiene una curva diaria para cada tipo de instrumento. Por ´ultimo, bajo supuestos espec´ıﬁcos respecto al ajuste por riesgo, utilizamos el diferencial entre las curvas de los t´ıtulos en pesos sin ajuste y con ajuste por CER para derivar indicadores de expectativas de inﬂaci´on para distintos horizontes temporales.

El ajuste estacional de la base monetaria Argentina

Tamara Burdisso — 2018-10-01

El objetivo del ajuste estacional es cuantificar y remover las fluctuaciones sistemáticas ocurridas dentro del año, asociadas con factores climáticos, cuestiones socioculturales y/o días laborables; los cuales dificultan la correcta interpretación de los movimientos de corto y largo plazo. Estos movimientos regulares año tras año, dan origen al patrón estacional de la serie de interés, y tienen la particularidad de ser predecibles con un alto grado de confianza. El BCRA tiene una larga trayectoria en el ajuste estacional
de los agregados monetarios. La siguiente nota técnica resume las principales cualidades del ajuste estacional de la base monetaria, la contribución mensual por estacionalidad a las variaciones nominales de la base monetaria y los factores estacionales proyectados para fines de 2018 y 2019.

Comportamiento Importador y Regulaciones: un análisis empírico para Argentina 2011-2017

Fiorella Dogliolo — 2018-08-01

En este trabajo se evalúa el impacto de la eliminación de restricciones cambiarias y regulaciones comerciales en el comportamiento de las firmas importadoras a partir de 2016. En particular, empleando una novedosa base a nivel granular, se estudia el desempeño de las firmas importadoras de bienes de capital. Los resultados de los márgenes intensivos, extensivos, subintensivos y subextensivos indican efectos heterogéneos según el período que se considere. En términos generales, la eliminación de restricciones aumentó el número y la intensidad de las firmas importadoras de bienes de capital, uno de los principales componentes de la Inversión. La mayor proporción de la variación de los montos importados se debió a la incidencia de firmas y productos pre-existentes, aunque también se observó la participación de nuevas firmas en el comercio y el aumento en el mix de productos comprados al exterior por las firmas importadoras. El acceso a una mayor variedad de bienes de capital, además del efecto macroeconómico que se evidenció, sin duda podría tener un impacto sobre costos de producción, rentabilidad y eventualmente productividad de las firmas.

Evolución del tipo de cambio real multilateral de Argentina en los últimos 10 años

Florencia Gabrielli — 2001-10-01

Este trabajo utiliza una metodología similar a la de la Reserva Federal de Estados Unidos para el cálculo de un índice de tipo de cambio nominal y real multilateral de Argentina, tanto para las exportaciones como para las importaciones. Se analiza la evolución del mismo durante los años 90, así como la evolución de los componentes (tipos de cambio real bilaterales) más significativos. Además, se calculan subíndices que excluyen alternativamente a los socios comerciales más importantes con el objetivo de obtener una mejor visión del impacto de los mismos sobre el comportamiento del índice general.

Modelos de predicción de agregados monetarios

Elena Grubisic — 2000-08-01

En este trabajo se realiza un análisis de varios agregados monetarios con el objetivo de poder describir su comportamiento, cuantificar su relación con otras variables económicas y en base a esto obtener pronósticos de su comportamiento futuro. A pesar de que en la Argentina la herramienta de política monetaria debió ser sacrificada a cambio de lograr la estabilidad de precios, la predicción del comportamiento de los agregados monetarios es útil para comprender su relación entre sí y las variables macro, y poder tomar medidas para proteger el sistema financiero cuando esto sea necesario.

El efecto de la aversión al riesgo en la evaluación de la reducción del riesgo de default debido a la dolarización total: comentarios sobre “Los pros y los contras de la dolarización total” de Andrew Berg y Eduardo Borensztein

Elena Grubisic — 2000-05-01

En un documento de trabajo reciente del FMI, A. Berg y E. Borensztein (2000) evalúan los costos y beneficios de la dolarización total en comparación con su alternativa más cercana: una caja de conversión. Utilizan datos argentinos sobre los diferenciales de riesgo cambiario y de incumplimiento en el mercado de eurobonos para ilustran la reducción de las tasas de interés en dólares que podría producirse debido a la eliminación del riesgo cambiario mediante la dolarización total, es decir, la redención de todos los pesos. Utilizando supuestos sobre la probabilidad de impago en caso de una crisis monetaria (que oscilan entre el 10% y el 30%) y el tamaño de la devaluación en caso de una crisis monetaria (que oscilan entre el 20% y el 50%) muestran que la El diferencial de incumplimiento podría disminuir en el rango de 72 a 271 puntos básicos, según la combinación particular de supuestos. El propósito de esta nota es modificar el marco de Berg y Borensztein para cuantificar la reducción en los diferenciales de riesgo de incumplimiento que podría lograrse en caso de una dolarización total bajo el supuesto de que los inversionistas son reacios al riesgo. La información sobre los diferenciales de alto rendimiento en EE. UU. se utiliza para obtener una aproximación de la prima de riesgo. La nota no analiza si la dolarización total es conveniente para Argentina en el corto o en el largo plazo ni pretende dar a entender que lo sea. La reducción de las tasas de interés que podría lograrse mediante la dolarización total es uno entre una serie de costos y beneficios de perder el uso de una moneda nacional y esta nota sólo aborda la cuestión de las tasas de interés.

Impacto de las modificaciones normativas sobre capitales mínimos

Diego Ivanier — 2000-01-01

Este trabajo analiza los efectos cuantitativos sobre la exigencia e integración de Capitales Mínimos de las entidades financieras generados por las modificaciones normativas introducidas por el BCRA desde enero de 1999. Este análisis se ha realizado sobre el sistema financiero en su conjunto y sobre distintos Grupos Homogéneos, a fin de determinar con mayor desagregación la repercusión de estas medidas en los distintos tipos de entidades que operan en el sistema. Dado que las modificaciones normativas introducidas han buscado mejorar el reflejo de los riesgos inherentes a las actividades de cada entidad en los requisitos de capital, es esperable que el impacto sea distinto según el Grupo Homogéneo de que se trate, ya que las operatorias en las que incurren son también distintas. Esta conjetura se ve confirmada por la información disponible.

La rentabilidad del sistema financiero argentino durante 1995

Astrid Dick — 1996-10-01

En la presente se analiza la performance de la banca privada y del sistema financiero argentino en su globalidad a lo largo del año 1995, así como su desarrollo respecto del período 1991-1994. Para ello se estudian los diferentes componentes que afectan la rentabilidad, que incluyen fundamentalmente los spreads, comisiones, gastos administrativos, y niveles de morosidad, entre otros. Se trazan asimismo algunas comparaciones entre diversos grupos de bancos: mayoristas vs. minoristas; privados de la Capital Federal, del interior del país, y extranjeros; privados minoristas grandes, medianos y pequeños. En 1995, la banca privada obtiene ganancias por $76 millones de pesos, lo que implica una rentabilidad de 1,1% en términos del patrimonio neto. El sistema financiero en su globalidad, por otra parte, registra pérdidas por $226 millones de pesos, o sea, un retorno negativo sobre su patrimonio neto de 1,6%.

Estacionalidad y volatilidad de agregados monetarios

Elena Grubisic — 1995-09-01

En este trabajo se realiza un análisis de estacionalidad y de volatilidad, a nivel mensual, semanal y diario de los agregados monetarios: Billetes y Monedas, Cuentas Corrientes privadas, Depósitos a la Vista privados, Depósitos en Caja de Ahorro y Depósitos a Plazo Fijo. El análisis estacional de los datos mensuales se realizó con el procedimiento de desestacionalización X11-ARIMA: los datos semanales y diarios se analizaron con modelos de regresión que incluyen variables estacionales y modelos ARIMA.

La rentabilidad del sistema financiero durante 1994

Alejandra Anastasi — 1995-05-01

La banca privada ganó 160 millones de pesos en 1994, es decir un 2,7% de su patrimonio neto. Sin embargo, esto refleja una caída de la rentabilidad de la banca con respecto a 1993 cuando las entidades tuvieron un resultado/PN equivalente a 17,1%. Asimismo, se presentan indicadores de rentabilidad y eficiencia que nos permiten apreciar la evolución de los mismos y las características diferenciales de la banca privada de capital, la extranjera y la del interior. También se presenta información del primer cuatrimestre de 1995, la que es relevante para determinar cómo resultó afectada la rentabilidad del sistema financiero luego de desatada la devaluación mexicana y la crisis de confianza interna. Cabe indicar que en los primeros cuatro meses del año la banca perdió 233 millones de pesos, es decir un 0,5%(anualizado) en términos de los activos.